10月15日，央行發(fā)布《2025年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，前三季度人民幣存款增加22.71萬億元。其中，9月人民幣存款增加2.21萬億元。同時(shí)，M1M2剪刀差持續(xù)收窄，貨幣活化延續(xù)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，存款搬家本質(zhì)上是利率機(jī)制作用下居民資產(chǎn)的重新配置。今年以來M1M2剪刀差明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號。

“存款搬家”是利率機(jī)制作用下居民資產(chǎn)的重新配置

9月人民幣存款中，住戶存款大漲2.96萬億元，非金融企業(yè)存款增加9194億元。財(cái)政性存款和非銀金融機(jī)構(gòu)存款分別減少8400億元和1.06萬億元。

這是今年下半年以來，單月的住戶存款首次增長超過2萬億元，也是下半年以來單月非金融機(jī)構(gòu)存款增長首次為負(fù)。有業(yè)內(nèi)人士指出，這或與季末攬儲有關(guān)。而后續(xù)隨著資本市場持續(xù)回暖，資金可能還會回流至股市或理財(cái)中。

事實(shí)上，近幾個(gè)月以來，居民存款增速較前期高位有所回落，非銀存款仍保持較快增長。在資本市場回暖與利率下行的背景下，不少市場機(jī)構(gòu)將居民存款和非銀存款之間的變化視同居民存款“搬家”到股市。

專家表示，所謂“存款搬家”，其實(shí)是居民根據(jù)資產(chǎn)回報(bào)率的變化，把銀行里的儲蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)重新配置的一種表現(xiàn)。

過去20年里，股票、房產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、銀行理財(cái)、基金等不同類型資產(chǎn)在不同時(shí)期曾成為居民存款資金轉(zhuǎn)移的去向，并且根據(jù)不同市場形勢變化，這種資金流動(dòng)也是雙向動(dòng)態(tài)變化的。從今年以來的情況看，非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增長較快，主要還是與非銀存款定期化、持有同業(yè)存單多增較多有關(guān)。

有專家指出，存款搬家是不同金融市場之間收益率相對變化的結(jié)果，而非原因。比如，當(dāng)預(yù)期債券、股票收益率走高時(shí)，就會增加持有這類資產(chǎn)，在預(yù)算（財(cái)富總量）約束下則會相應(yīng)減少其他資產(chǎn)。不同金融資產(chǎn)收益率比價(jià)關(guān)系改變后，資金會由低收益資產(chǎn)流向高收益資產(chǎn)，利率的影響和傳導(dǎo)作用會體現(xiàn)得較為明顯。2023年以來，存款利率與其他金融資產(chǎn)收益率之間的利差彈性增大，存款“搬家”和“回流”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

M1M2剪刀差明顯收窄 個(gè)人投資消費(fèi)需求等回暖

今年以來，M1M2剪刀差持續(xù)收窄。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，9月末，廣義貨幣（M2）余額335.38萬億元，同比增長8.4%。狹義貨幣（M1）余額113.15萬億元，同比增長7.2%。按此計(jì)算M1M2剪刀差已縮小至1.2%，較去年9月最高時(shí)的10.1%的降幅達(dá)到了8.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2021年以來的最低值。這意味著貨幣活化程度進(jìn)一步改善。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期M1增速上升較快，M2和M1增速“剪刀差”顯著收窄，主要受上年同期M1基數(shù)下沉，以及隱債置換導(dǎo)致城投平臺企業(yè)活期存款增加推動(dòng)，并不代表房地產(chǎn)市場明顯回暖，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)、投資活躍度也有待進(jìn)一步提升。伴隨上年低基數(shù)效應(yīng)逐步消退，9月可能是本輪M1增速最高點(diǎn)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬進(jìn)一步指出，M1增速延續(xù)上行走勢，一是季末貸款投放強(qiáng)度環(huán)比提升，存款派生加速。二是9月財(cái)政多支少收，政府存款向居民、企業(yè)存款轉(zhuǎn)移。9月居民、企業(yè)存款分別增加2.96萬億元、9194億元，財(cái)政存款減少8400億元，同比分別變動(dòng)7600、1494、-6042億元。三是季末月份銀行理財(cái)回表力度加大，非銀存款對一般存款分流程度下降。四是權(quán)益市場交投熱度不減，部分居民存款延續(xù)入市，交易性貨幣需求走升。

而M2增速在較高基數(shù)上有所回落，在溫彬看來，財(cái)政政策發(fā)力增多、社融和貸款均保持合理增長，對M2增速起到一定支撐作用；但考慮到去年“9·26”資本市場被快速激活，形成了較高的增長基數(shù)，使得今年M2增速在高基數(shù)下邊際回落。

“M1增速延續(xù)上行，帶動(dòng)M1M2剪刀差繼續(xù)收斂至1.2%，達(dá)到2021年以來的最低值，表明更多資金轉(zhuǎn)化為活期存款，有助于消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?！睖乇蛑赋觥?/p>

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 姜樊 編輯 陳莉 校對 薛京寧