因上市申請(qǐng)文件中財(cái)務(wù)報(bào)告到期需補(bǔ)充審計(jì)事項(xiàng)，貴州南方乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“南方乳業(yè)”）10月10日晚宣布，中止北京證券交易所（簡(jiǎn)稱“北交所”）上市申請(qǐng)審核。

而在不久前，北交所網(wǎng)站剛剛公布南方乳業(yè)對(duì)其上市申請(qǐng)文件首輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)。根據(jù)回復(fù)內(nèi)容，南方乳業(yè)2024年大幅淘汰成母牛數(shù)量，造成生產(chǎn)性生物資產(chǎn)發(fā)生較大虧損，牧業(yè)子公司受行業(yè)下行影響普遍盈利困難，且貴州省內(nèi)自有牧場(chǎng)生鮮乳價(jià)格大幅高于外采價(jià)格。在此情況下，南方乳業(yè)加大了外采奶源數(shù)量，自有奶源使用比例下降至不足五成。

作為衡量上市條件的關(guān)鍵因素，南方乳業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及創(chuàng)新性特征受到北交所關(guān)注。對(duì)于省外市場(chǎng)拓展空間，南方乳業(yè)提出拓展電商渠道和尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)。在創(chuàng)新性特征方面，南方乳業(yè)在研發(fā)費(fèi)用率方面仍低于其列舉的幾大可比上市公司。

中止北交所上市審核

公開(kāi)資料顯示，南方乳業(yè)為貴陽(yáng)市農(nóng)業(yè)農(nóng)墾投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)農(nóng)投”）控股子公司，前身是1953年成立的“花溪奶牛場(chǎng)”。2017年11月，貴陽(yáng)農(nóng)投批準(zhǔn)貴陽(yáng)三聯(lián)乳業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“三聯(lián)乳業(yè)”）設(shè)立南方乳業(yè)。為更好地推進(jìn)貴陽(yáng)農(nóng)投集團(tuán)乳業(yè)板塊發(fā)展和上市，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，2019年12月，三聯(lián)乳業(yè)將南方乳業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給貴陽(yáng)農(nóng)投，并在次年將乳業(yè)核心資產(chǎn)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給南方乳業(yè)。

早在2020年，南方乳業(yè)曾就IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）券商服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)。中信證券2023年1月發(fā)布的上市輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示，南方乳業(yè)名列其中，彼時(shí)其擬申報(bào)的上市板塊為上交所主板。2023年6月，貴州證監(jiān)局完成對(duì)南方乳業(yè)的上市輔導(dǎo)工作驗(yàn)收。

但自2023年12月起，南方乳業(yè)卻轉(zhuǎn)而掛牌新三板，并預(yù)計(jì)在之后18個(gè)月內(nèi)向北交所提交上市申請(qǐng)文件。南方乳業(yè)當(dāng)時(shí)稱，公司2021年、2022年經(jīng)審計(jì)歸母凈利潤(rùn)符合北交所上市財(cái)務(wù)條件，不存在不得在北交所上市情形。公司須進(jìn)入新三板創(chuàng)新層后，方可申報(bào)公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市。

2024年1月，南方乳業(yè)正式將上市輔導(dǎo)備案板塊由上交所主板變更為北交所，輔導(dǎo)備案證監(jiān)局仍為貴州證監(jiān)局，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)仍為中信證券。2024年4月，南方乳業(yè)宣布調(diào)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“新三板”）創(chuàng)新層，符合“最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1000萬(wàn)元，最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，截至進(jìn)層啟動(dòng)日的股本總額不少于2000萬(wàn)元”的創(chuàng)新層進(jìn)層標(biāo)準(zhǔn)。

2025年6月，南方乳業(yè)完成北交所上市輔導(dǎo)并報(bào)送上市申報(bào)材料，并于近期完成北交所針對(duì)其上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢回復(fù)。然而10月10日公告顯示，南方乳業(yè)首次申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)基準(zhǔn)日為2024年底，其已于2025年6月向北交所申請(qǐng)延長(zhǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表有效期3個(gè)月至2025年9月30日。鑒于公司上市申請(qǐng)文件中的財(cái)務(wù)報(bào)告已到期需補(bǔ)充審計(jì)事項(xiàng)，南方乳業(yè)日前向北交所提交中止審核申請(qǐng)并獲批，“待相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新工作完成后，公司將盡快向北京證券交易所申請(qǐng)恢復(fù)審核”。

牧業(yè)子公司普遍虧損

中止上市審核不久前，南方乳業(yè)對(duì)北交所首輪上市審核問(wèn)詢函進(jìn)行了回復(fù)，涉及牧業(yè)子公司虧損、市場(chǎng)空間拓展等九大問(wèn)題。

上市申請(qǐng)文件顯示，2022年至2024年，生鮮乳市場(chǎng)整體供給過(guò)剩，市場(chǎng)單價(jià)持續(xù)下降。南方乳業(yè)3家控股子公司（德聯(lián)牧業(yè)、丹晟牧業(yè)、隴黔牧業(yè)）系與前進(jìn)牧業(yè)、恒鼎牧業(yè)共同投資經(jīng)營(yíng)，2024年均出現(xiàn)虧損。同期，南方乳業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)處置損益金額為-4526.14萬(wàn)元。對(duì)此，北交所要求南方乳業(yè)說(shuō)明自有牧場(chǎng)存欄量等具體情況，公司常溫乳制品與常溫乳飲料產(chǎn)能持續(xù)下降且控股子公司普遍易損的具體原因，以及公司是否存在產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快、奶源階段性過(guò)剩等風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)南方乳業(yè)回復(fù)，自2022年開(kāi)始，為保障奶源供應(yīng)穩(wěn)定性，其不斷發(fā)展自有奶源，先后控股丹晟牧業(yè)、德聯(lián)牧業(yè)和隴黔牧業(yè)。截至目前，南方乳業(yè)共在貴州、甘肅、陜西等地建有4家自有牧場(chǎng)、1家全資子公司牧場(chǎng)和3家控股子公司牧場(chǎng)，年產(chǎn)奶量97876.91噸。2022年至2023年，南方乳業(yè)自產(chǎn)奶源數(shù)量占比由55.52%提升至60.76%。

然而到了2024年，由于生鮮乳市場(chǎng)價(jià)格下降較多，加之業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，南方乳業(yè)增加了外采數(shù)量，從而導(dǎo)致整體自產(chǎn)數(shù)量占比下降至48.90%。從單價(jià)來(lái)看，南方乳業(yè)貴州省內(nèi)自有牧場(chǎng)奶源價(jià)格大幅高于外部采購(gòu)均價(jià)。2024年，其省內(nèi)自有牧場(chǎng)、省外自有牧場(chǎng)生鮮乳價(jià)格分別為每千克5.75元、3.83元，而外部采購(gòu)均價(jià)為3.81元/千克。

南方乳業(yè)坦言，在奶價(jià)下行情況下，為控制生產(chǎn)成本，公司在2024年上半年對(duì)牧場(chǎng)部分低產(chǎn)、傷病及發(fā)育不良的泌乳牛進(jìn)行淘汰出售，從而減少對(duì)自產(chǎn)原料奶的使用，增加對(duì)外采原料奶的采購(gòu)比重。2024年，公司淘汰處置的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)中成母牛數(shù)量占比達(dá)54.25%，進(jìn)而造成較大虧損。

由于貴州山地較多、自建牧場(chǎng)投入大、生鮮乳成本高等因素，南方乳業(yè)為獲得穩(wěn)定奶源供應(yīng)，加之合作方有資金和穩(wěn)固合作需求，遂與前進(jìn)牧業(yè)、恒鼎牧業(yè)設(shè)立合資牧場(chǎng)。2022年-2024年，丹晟牧業(yè)、隴黔牧業(yè)持續(xù)虧損，德聯(lián)牧業(yè)也僅在2022年度實(shí)現(xiàn)短暫盈利。對(duì)此，南方乳業(yè)歸因?yàn)樯r乳價(jià)格持續(xù)下降，隴黔牧業(yè)為新建成牧場(chǎng)，固定資產(chǎn)折舊成本較高等。2025年，這3家子公司經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)。

對(duì)于公司產(chǎn)能是否過(guò)剩，南方乳業(yè)回復(fù)稱，由于收入保持持續(xù)增長(zhǎng)，公司為應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)增加常溫乳制品的產(chǎn)品產(chǎn)能，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)常溫乳制品與常溫乳飲料的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，但仍在90%以上，處于較高水平。2022年-2024年，公司自產(chǎn)生鮮乳供給比例分別為55.52%、60.76%、48.90%，即報(bào)告期內(nèi)仍需要通過(guò)外購(gòu)方式采購(gòu)40%-50%左右的生鮮乳方能滿足生產(chǎn)和銷(xiāo)售需求，公司因奶源階段性過(guò)剩給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的風(fēng)險(xiǎn)較小。

銷(xiāo)售區(qū)域集中問(wèn)題仍待破解

南方乳業(yè)另一備受關(guān)注的問(wèn)題，是銷(xiāo)售市場(chǎng)過(guò)于集中在貴州大本營(yíng)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，南方乳業(yè)2021年-2024年?duì)I收分別為13.26億元、15.75億元、18.05億元、18.17億元，凈利潤(rùn)分別為1.42億元、1.73億元、2億元、2.09億元。以2024年?duì)I收規(guī)模計(jì)，南方乳業(yè)在36家上市、掛牌乳企中排在第20位。

與過(guò)去兩年的雙位數(shù)增長(zhǎng)相比，南方乳業(yè)2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴芈?，營(yíng)收同比增幅為0.65%，凈利潤(rùn)同比增速為4.36%。分產(chǎn)品看，其主營(yíng)的低溫乳制品、常溫乳制品營(yíng)收分別為6.15億元、11.74億元，分別同比微增1.96%、1.17%。

分區(qū)域看，南方乳業(yè)貴州省內(nèi)營(yíng)收為16.71億元，占公司總營(yíng)收約92%。南方乳業(yè)在2024年財(cái)報(bào)中提醒，公司在貴州省內(nèi)市場(chǎng)占有較高份額，目前已開(kāi)發(fā)湖南、四川、重慶、廣西、云南、廣東等周邊省份市場(chǎng)，但產(chǎn)品收入仍高度集中于貴州省內(nèi)，省內(nèi)營(yíng)收占比超過(guò)90%。

與全國(guó)性乳企相比，南方乳業(yè)品牌在全國(guó)性市場(chǎng)上知名度較低，存在銷(xiāo)售區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。為打破區(qū)域依賴，南方乳業(yè)近幾年實(shí)施“走出去戰(zhàn)略”，開(kāi)發(fā)特通渠道、連鎖和商超系統(tǒng)，拓展省外社區(qū)團(tuán)購(gòu)和專(zhuān)賣(mài)店建設(shè)、加快電商板塊省外市場(chǎng)布局等。然而數(shù)據(jù)顯示，南方乳業(yè)2024年省外營(yíng)收占比約4.63%，僅較2021年增長(zhǎng)不到2個(gè)百分點(diǎn)。

從主要子公司表現(xiàn)來(lái)看，南方乳業(yè)2023年收購(gòu)的重慶光大集團(tuán)乳業(yè)股份有限公司，是其開(kāi)拓省外市場(chǎng)的重要渠道，2024年，該公司虧損4217.54萬(wàn)元。2024年9月5日，南方乳業(yè)宣布籌劃收購(gòu)重慶本土乳企，雙方進(jìn)入實(shí)質(zhì)性磋商階段，可見(jiàn)西南地區(qū)在南方乳業(yè)省外市場(chǎng)的重要性。

業(yè)務(wù)區(qū)域較為集中與市場(chǎng)空間拓展問(wèn)題，同樣受到北交所審核問(wèn)詢函關(guān)注，北交所要求南方乳業(yè)說(shuō)明貴州省內(nèi)市場(chǎng)空間是否接近飽和，省外市場(chǎng)拓展是否存在較大困難。

南方乳業(yè)對(duì)此回復(fù)稱，通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張是乳制品消費(fèi)企業(yè)快速發(fā)展的重要途徑，公司未來(lái)計(jì)劃逐步以環(huán)貴州省份地方乳業(yè)為意向并購(gòu)標(biāo)的，洽談收購(gòu)合作。公司入股光大乳業(yè)后，在重慶地區(qū)的銷(xiāo)售收入規(guī)模由2022年的127.82萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年的464.80萬(wàn)元。光大乳業(yè)近兩年虧損，主要系收入規(guī)模相對(duì)有限，銷(xiāo)售費(fèi)用相對(duì)較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

此外，南方乳業(yè)認(rèn)為，貴州省內(nèi)市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)空間。就省外市場(chǎng)拓展，其表示，公司電商收入持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品已輻射到湖南、四川、重慶、廣西、云南、廣東等周邊省份，未來(lái)將利用貴州生態(tài)優(yōu)勢(shì)，突出貴州品牌特色等加快拓展省外市場(chǎng)。

2025年上半年，南方乳業(yè)貴州省內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收為7.88億元，同比增長(zhǎng)2.57%；省外市場(chǎng)營(yíng)收3364.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.55%，南方乳業(yè)半年報(bào)將此歸因于省外市場(chǎng)銷(xiāo)售開(kāi)拓和加大電商銷(xiāo)售。不過(guò)從子公司表現(xiàn)來(lái)看，光大乳業(yè)仍未擺脫虧損困境，同期凈利潤(rùn)為-2276.41萬(wàn)元。

創(chuàng)新性特征受監(jiān)管問(wèn)詢

核心技術(shù)應(yīng)用及創(chuàng)新特征表現(xiàn)，是決定南方乳業(yè)北交所上市成敗的另一關(guān)鍵。

繼全面注冊(cè)制后，2023年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，即“827”新政，提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”。在此情況下，不少企業(yè)“退而求其次”，試圖轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所上市。

隨著越來(lái)越多企業(yè)轉(zhuǎn)向北交所，相應(yīng)上市門(mén)檻也有所提高。根據(jù)北交所2024年10月發(fā)布的《發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》，其要求發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)充分披露創(chuàng)新特征，同時(shí)對(duì)創(chuàng)新性提出量化指標(biāo)，如最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例在3%以上，或最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬(wàn)元以上，或最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達(dá)到1500萬(wàn)元以上；通常需擁有Ⅰ類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)3項(xiàng)以上或軟件著作權(quán)50項(xiàng)以上；通常參與制定過(guò)2項(xiàng)以上國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等。

香頌資本董事沈萌曾對(duì)新京報(bào)記者分析稱，此前在A股IPO收緊的背景下，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)向北交所，與北交所支持專(zhuān)精特新企業(yè)的定位存在差異，所以北交所加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)上市條件的要求，強(qiáng)化其定位特色。新三板和北交所接受的行業(yè)屬性截然不同，非專(zhuān)精特新或硬科技企業(yè)，目前基本沒(méi)有機(jī)會(huì)上北交所。

在審核問(wèn)詢函中，北交所要求南方乳業(yè)說(shuō)明公司在乳制品生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用、傳統(tǒng)產(chǎn)品品質(zhì)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)消費(fèi)需求挖掘等方面是否具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新性，能否應(yīng)對(duì)日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，滿足個(gè)性化、功能化和多樣化的消費(fèi)需求等。

南方乳業(yè)對(duì)此回復(fù)稱，公司已完全掌握乳制品行業(yè)分離、均質(zhì)、殺菌等關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)，相關(guān)生產(chǎn)工藝已達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。報(bào)告期內(nèi)，公司已成功申報(bào)省/市科技部門(mén)和科學(xué)技術(shù)協(xié)會(huì)各類(lèi)科技項(xiàng)目共9項(xiàng)，擁有貴陽(yáng)市農(nóng)業(yè)（乳業(yè)）產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心和貴陽(yáng)市企業(yè)技術(shù)中心兩大研發(fā)科技平臺(tái)。不過(guò)在研發(fā)費(fèi)用率方面，南方乳業(yè)低于三元股份、皇氏集團(tuán)、天潤(rùn)乳業(yè)、陽(yáng)光乳業(yè)等可比上市公司。在標(biāo)準(zhǔn)參與制定上，南方乳業(yè)也未有過(guò)多筆墨提及。

新京報(bào)首席記者 郭鐵

編輯 李嚴(yán)

校對(duì) 付春愔