圖/IC

2025半年報(bào)收官，A股五家上市險(xiǎn)企上半年動(dòng)作浮出水面。

“報(bào)行合一”后，各家險(xiǎn)企均加大了對(duì)銀保渠道的布局力度，上半年銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值明顯提升。在監(jiān)管出手規(guī)范銀保渠道手續(xù)費(fèi)管理、推動(dòng)險(xiǎn)資入市的大背景下，保險(xiǎn)行業(yè)在資負(fù)兩端短暫承壓后，找到了新的“出路”。如今，分紅險(xiǎn)已經(jīng)成為各家險(xiǎn)企發(fā)展的主力險(xiǎn)種，拉動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新單保費(fèi)增長(zhǎng)。

此外，上半年，保險(xiǎn)資金“長(zhǎng)錢(qián)”入市提速。五家上市險(xiǎn)企提高了股票投資在投資資產(chǎn)中的占比，加大險(xiǎn)資入市力度。其中，中國(guó)平安加倉(cāng)股市比例最大，股票占投資資產(chǎn)的比例達(dá)10.5%，相較2024年末提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)。

歸母凈利潤(rùn)“四升一降”，僅中國(guó)太保中期不分紅

今年上半年，A股五家上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)“四升一降”。其中，新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)增速最高，達(dá)33.5%，中國(guó)人保、中國(guó)太保也有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，增速分別為16.9%和11%，中國(guó)人壽的歸母凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)了6.9%。

相比之下，中國(guó)平安是唯一一家歸母凈利潤(rùn)下降的險(xiǎn)企，同比下降8.8%達(dá)680.47億元。

中國(guó)平安上半年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了3.7%，對(duì)于“為何集團(tuán)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)提升，但歸母凈利潤(rùn)卻負(fù)增長(zhǎng)”的問(wèn)題。中國(guó)平安副總經(jīng)理兼首席財(cái)務(wù)官付欣在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，今年第一季度，平安并表了平安好醫(yī)生，使得一次性會(huì)計(jì)處理出現(xiàn)了34億元的減值，影響增速4.6個(gè)點(diǎn)。此外，集團(tuán)發(fā)行港股可轉(zhuǎn)債，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，在會(huì)計(jì)處理上可轉(zhuǎn)債的估值反而下降。平安近兩年配置了不少股票，而這些股票中有67%在會(huì)計(jì)分類被分到了OCI（即Other Comprehensive Income），即這部分資本利得不進(jìn)入利潤(rùn)表。

得益于利潤(rùn)的整體提升，除中國(guó)太保明確表示2025年半年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配外，其余四家上市險(xiǎn)企均開(kāi)展了中期分紅，合計(jì)分紅總額接近300億元，其中，中國(guó)平安分紅總額最高，約為172.02億元。

在中國(guó)太保2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)太保副總裁蘇罡表示，分紅政策以營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為基礎(chǔ)，保持分紅的可持續(xù)性。同時(shí)公司也會(huì)在考慮分紅金額時(shí)，適度掛鉤投資收益的正向貢獻(xiàn)。

銀保渠道業(yè)務(wù)量激增，新單規(guī)模有望超越個(gè)險(xiǎn)渠道

貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理A股五家上市險(xiǎn)企中期“成績(jī)單”發(fā)現(xiàn)，多家險(xiǎn)企在負(fù)債端都呈現(xiàn)出了一些新趨勢(shì)。

壽險(xiǎn)公司最明顯的趨勢(shì)之一是銀保渠道業(yè)務(wù)量激增。今年上半年，中國(guó)人壽的銀保渠道總保費(fèi)達(dá)724.44億元，同比增長(zhǎng)45.7%，新單保費(fèi)達(dá)358.73億元，同比增長(zhǎng)111.1%；平安壽險(xiǎn)的銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值為59.72億元，同比增長(zhǎng)168.6%；太保壽險(xiǎn)的銀保渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)416.60億元，同比增長(zhǎng)82.6%，其中，新保期繳規(guī)模保費(fèi)為88.40億元，同比增長(zhǎng)58.6%；人保壽險(xiǎn)銀保渠道的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入則同比增長(zhǎng)24.1%。

于新華保險(xiǎn)而言，銀保渠道已經(jīng)超過(guò)個(gè)險(xiǎn)成為第一大價(jià)值貢獻(xiàn)渠道。上半年，新華保險(xiǎn)銀保渠道實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)249.39億元，同比增長(zhǎng)150.3%。從價(jià)值貢獻(xiàn)看，新華保險(xiǎn)銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值為32.67億元，在新業(yè)務(wù)價(jià)值中的占比已超50%。

險(xiǎn)企的銀保渠道集中爆發(fā)，“報(bào)行合一”落地或是直接原因。

2024年1月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司銀行代理渠道業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確總公司和分支機(jī)構(gòu)在“報(bào)行合一”政策中的責(zé)任，要求保險(xiǎn)公司不得直接或間接以出單費(fèi)、信息費(fèi)等名義向銀行代理渠道支付傭金以外的任何費(fèi)用。

東吳證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年“報(bào)行合一”政策全面推行后，銀保渠道的平均傭金降低了30%。這也就意味著，“報(bào)行合一”后，銀保渠道的手續(xù)費(fèi)有所下降，提升了相關(guān)渠道的價(jià)值率，特別是對(duì)于頭部險(xiǎn)企而言，因其品牌等優(yōu)勢(shì)顯著，更能在銀保渠道中擴(kuò)大規(guī)模。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)記者分析稱，銀行有線下網(wǎng)點(diǎn)，且掌握客戶的存款、貸款、信用等多維信息。因此，保險(xiǎn)公司與銀行的合作將不再局限于傳統(tǒng)的渠道模式，而更多轉(zhuǎn)向客戶資源的深度挖掘及多元化的產(chǎn)品供給。對(duì)于凈息差收入持續(xù)下降的銀行，賺取賣(mài)保險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)收入也成為一大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

東吳證券研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)，隨著“報(bào)行合一”政策的進(jìn)一步深化及銀保渠道承接存款能力的不斷加強(qiáng)，銀保新業(yè)務(wù)價(jià)值率及新單規(guī)?；虺絺€(gè)險(xiǎn)渠道。

利率下行換賽道，分紅險(xiǎn)成“主力”

銀保渠道爆發(fā)之外，壽險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)正在崛起。

中國(guó)人壽在半年報(bào)中稱，個(gè)險(xiǎn)渠道大力推動(dòng)浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)展，分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)比重超50%，成為新單保費(fèi)的重要支撐。

中國(guó)太保半年報(bào)則顯示，太保壽險(xiǎn)上半年分紅險(xiǎn)新保期繳規(guī)模保費(fèi)大幅增長(zhǎng)，新保期繳中分紅險(xiǎn)占比提升至42.5%，其中，代理人渠道新保期繳中分紅險(xiǎn)占比達(dá)51.0%。

上半年，平安人壽、新華保險(xiǎn)的分紅險(xiǎn)保費(fèi)則同比分別上漲40.9%、24.9%至499.2億元、182.69億元。

所謂分紅險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司將實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生的盈余，按一定比例以現(xiàn)金分紅或保額分紅的方式，分配給客戶的一種人身險(xiǎn)產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分紅險(xiǎn)崛起與當(dāng)前低利率的市場(chǎng)環(huán)境不無(wú)關(guān)系，利率下行帶動(dòng)保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下降，分紅險(xiǎn)則能在預(yù)定利率這一保證收益的基礎(chǔ)上，讓客戶有機(jī)會(huì)獲得一定程度的分紅。

北京聯(lián)合大學(xué)商務(wù)學(xué)院金融系教師楊澤云對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，分紅險(xiǎn)是既能為被保險(xiǎn)人提供風(fēng)險(xiǎn)保障，又能讓保單持有人有機(jī)會(huì)參與分紅，使其分享保險(xiǎn)公司投資和經(jīng)營(yíng)成果的保險(xiǎn)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，分紅險(xiǎn)最大的優(yōu)勢(shì)在于其同時(shí)具有保險(xiǎn)保障和投資功能。當(dāng)前，分紅險(xiǎn)主要以兩全保險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄性較強(qiáng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品形態(tài)為主，其預(yù)定利率是客戶一定可以獲得的收益率，這緩解了基金、股票等投資品可能出現(xiàn)虧損的焦慮。在此基礎(chǔ)上，分紅險(xiǎn)還有可能分享保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)成果，具有一定的投資屬性，又緩解了保單持有人對(duì)利率下行的焦慮。

在2025中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)太?？偩銕煆堖h(yuǎn)瀚稱，預(yù)計(jì)全年分紅險(xiǎn)占比將進(jìn)一步提升。

集體出手加倉(cāng)，中國(guó)平安及旗下險(xiǎn)企重倉(cāng)36只股票

貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，截至2025年6月末，上市險(xiǎn)企集體加倉(cāng)股市，其中，中國(guó)平安加倉(cāng)比例最大，股票占投資資產(chǎn)的比例達(dá)10.5%，相較2024年末提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，中國(guó)平安及旗下險(xiǎn)企共重倉(cāng)了36只股票，包括京滬高鐵、長(zhǎng)江電力、郵儲(chǔ)銀行等，合計(jì)重倉(cāng)約159億股，環(huán)比加倉(cāng)超2.5億股。具體來(lái)看，中國(guó)平安及旗下險(xiǎn)企二季度還加倉(cāng)了京滬高鐵、山東出版、新鋼股份等多只個(gè)股，減持了山東高速、開(kāi)灤股份等個(gè)股。

截至今年6月末，中國(guó)平安股票投資的賬面值為6492.94億元，其余險(xiǎn)企投資的股票資產(chǎn)也大多在千億級(jí)別。

截至今年6月末，中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽的股票投資占比環(huán)比分別提升了1.7個(gè)百分點(diǎn)、1.4個(gè)百分點(diǎn)及1.12個(gè)百分點(diǎn)至5.4%、11.6%和8.7%，中國(guó)太保則環(huán)比提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.7%。

這與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)一致。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至今年二季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額已超36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.4%，其中，投向股票的資金余額為3.07萬(wàn)億元，上半年凈增加額達(dá)6406億元，占比也從去年二季度末的6.74%提升至今年同期的8.47%。

不過(guò)，貝殼財(cái)經(jīng)記者也注意到，提高股票投資占比并不意味著短期投資收益率的必然提升。五家上市險(xiǎn)企中，中國(guó)人壽、中國(guó)太保兩家險(xiǎn)企的總投資收益率同比分別下降0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，10年期國(guó)債收益率一度降至1.7%以下，高比例的固定收益類投資已無(wú)法覆蓋保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本，加大權(quán)益投資成為保險(xiǎn)公司匹配資產(chǎn)與負(fù)債久期，增厚投資收益的主要方式之一。

同時(shí)，壽險(xiǎn)公司主推的分紅險(xiǎn)，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的高低實(shí)際上與保險(xiǎn)公司的投資能力有較大程度的掛鉤，資產(chǎn)端的投資收益優(yōu)勢(shì)將為負(fù)債端的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)提供更多助力。

在近期各家上市險(xiǎn)企召開(kāi)的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，保險(xiǎn)公司高管均表示看好下半年股市的整體表現(xiàn)。

中國(guó)人壽副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)劉暉表示，A股市場(chǎng)估值總體合理，市場(chǎng)底部相對(duì)夯實(shí)，積極因素累積增多，公司對(duì)下半年的A股市場(chǎng)仍保持樂(lè)觀，將持續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新、消費(fèi)制造、先進(jìn)制造、新消費(fèi)、出海企業(yè)等方向的投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)平安高管稱，與全球其他市場(chǎng)相比，中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前的估值水平仍處于合理區(qū)間，對(duì)未來(lái)有信心。平安也會(huì)適度加大權(quán)益配置力度，將主要圍繞代表新質(zhì)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)板塊和高分紅的價(jià)值股進(jìn)行配置。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 潘亦純 編輯 王進(jìn)雨 校對(duì) 盧茜