新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)訊（記者張曉翀）周四美股盤中，美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率倒掛創(chuàng)下歷史新高，2年期美債收益率比10年期美債收益率高出58.6個(gè)基點(diǎn)。
市場(chǎng)人士表示，美債收益率曲線倒掛幅度加深，短期內(nèi)不排除倒掛程度進(jìn)一步擴(kuò)大。此外加息對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響也將逐漸顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年年末、明年年初開始面臨加速下行的壓力
美債收益率倒掛預(yù)示美國(guó)衰退概率加大
由于近日在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國(guó)利率的峰值可能會(huì)高于市場(chǎng)預(yù)期，這使得對(duì)利率前景更敏感的2年期美債收益率收盤升破4.71%，日內(nèi)升約9個(gè)基點(diǎn)，盤中暴漲升至5.134%。但同時(shí)短端美債收益率大幅走高的情況下，美國(guó)2年期國(guó)債和10年期國(guó)債收益率倒掛幅度創(chuàng)歷史新高。
嘉盛集團(tuán)資深分析師Joe Perry對(duì)新京報(bào)記者表示，美債收益率曲線倒掛加深，2年期收益率升破5.1%，意味著11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，市場(chǎng)可能意識(shí)到，美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)到降低通脹的目標(biāo)，可能需要比多數(shù)人預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最終利率的預(yù)期也進(jìn)一步提升，引發(fā)對(duì)聯(lián)邦基金利率變化最敏感的短端利率跳升。
行情數(shù)據(jù)顯示，本次美債長(zhǎng)短期收益率曲線倒掛從7月初開始。7月5日，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”的10年期美債收益率與追蹤短期利率預(yù)期的2年期美債收益率持平，同為2.82%。7月6日開始，10年期與2年期美債收益率開始倒掛。
國(guó)聯(lián)證券分析師王宇鵬認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)十年與兩年國(guó)債利差持續(xù)倒掛近4個(gè)月，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂；若十年與三個(gè)月美債利差也開始走負(fù)，則將產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，抑制美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表。
值得注意的是，短期2年與10年期收益率利差倒掛進(jìn)入新一輪加速過程：10月27日至11月3日僅6個(gè)交易日內(nèi)，美債2/10年收益率利差倒掛深度就擴(kuò)大了23個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到了57個(gè)基點(diǎn)。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)新京報(bào)記者表示，這一輪倒掛加速，是在2年期與10年期美債收益率同步?jīng)_高過程中，對(duì)政策變化更敏感的2年期美債收益率上行更加陡峭所致。
上述現(xiàn)象的背后體現(xiàn)了11月議息會(huì)議前夕、以及加息落地后，在美聯(lián)儲(chǔ)釋放“更高的利率終點(diǎn)”以及“更長(zhǎng)的加息周期”這一信號(hào)推動(dòng)下，短期加息預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，但對(duì)激進(jìn)加息下的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期更加悲觀。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)心的美國(guó)3個(gè)月與10年美債利差從10月25日起已連續(xù)8個(gè)交易日倒掛，且倒掛幅度不斷加深，已初步呈現(xiàn)出持續(xù)倒掛趨勢(shì)；同時(shí)，另一條關(guān)鍵曲線——18個(gè)月后對(duì)3月期的美債遠(yuǎn)期利率與當(dāng)前3月期美債利率之差，近期也已經(jīng)大幅收窄至僅0.2%，十分接近倒掛。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，近期美債收益率曲線更加平坦化，尤其10年與3個(gè)月期美債利率倒掛，反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期更為悲觀。與4月和7月相比，美聯(lián)儲(chǔ)QE以及非美貨幣寬松對(duì)長(zhǎng)端美債利率的壓制減弱，關(guān)鍵期限美債利差倒掛對(duì)衰退的指示意義可能進(jìn)一步加強(qiáng)。
從衰退先行指標(biāo)來看，10月25日以來3個(gè)月與10年期美債利差走負(fù)，5年期與10年期、2年期與10年期和3個(gè)月與10年期三大美債利率已經(jīng)全部倒掛。
從歷史規(guī)律來看，每當(dāng)三大利差同時(shí)出現(xiàn)持續(xù)的倒掛時(shí)均預(yù)示了后續(xù)衰退的出現(xiàn)，從一致利差倒掛開始往往平均11個(gè)月，最快6 個(gè)月就會(huì)進(jìn)入到衰退周期。10月已經(jīng)開始出現(xiàn)三大利差的一致倒掛，因此從一致倒掛的角度來說美國(guó)或?qū)⒃?023年二季度前后開始面對(duì)衰退的到來。
美債走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期存在強(qiáng)相關(guān)性 年內(nèi)美債收益率仍有上行空間
回顧今年以來美債走勢(shì)，與美國(guó)通脹走勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期存在強(qiáng)相關(guān)性。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將何時(shí)結(jié)束加息進(jìn)程，目前市場(chǎng)普遍看法認(rèn)為，加息可能延續(xù)至明年初，聯(lián)邦基金利率峰值預(yù)計(jì)達(dá)到5%。
一方面，美國(guó)面臨通脹比較棘手，即使年通脹有所放緩，但預(yù)計(jì)回歸至2.0%需要較長(zhǎng)時(shí)間，供給沖擊目前未有緩解跡象；在看到通脹明顯受控前，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持將利率上調(diào)至限制性水平。
另一方面，從5%基準(zhǔn)利率水平看，盡管實(shí)際利率仍為負(fù)，但相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)增長(zhǎng)水平，利率已經(jīng)很高；從3季度數(shù)據(jù)看，高通脹、高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)需求抑制效果有所體現(xiàn)，比如房地產(chǎn)、制造業(yè)活動(dòng)、消費(fèi)支出均呈現(xiàn)不同程度放緩，隨著儲(chǔ)蓄消耗，金融環(huán)境收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)抑制還將逐步顯現(xiàn)。另外，除了基準(zhǔn)利率上升，市場(chǎng)還面臨美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)縮表壓力，縮表也是變相加息。
Joe Perry預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將更持久，目前的結(jié)構(gòu)性通脹即使到2023年也很難大幅下行。12月仍可能加息50個(gè)基點(diǎn)（bp），明年可能會(huì)加息兩次，即2月、3月分別加息25個(gè)基點(diǎn)（bp）。目前，美聯(lián)儲(chǔ)掉期互換定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年5月至6月的政策利率峰值為5.2％。但一旦通脹繼續(xù)失控，利率可能會(huì)更高。
未來美債收益率曲線的走勢(shì)方面，白雪判斷，年內(nèi)美債收益率總體走勢(shì)仍將隨著政策利率的提高而上行，無論2年期還是10年期美債收益率都還有上行空間。
但由于2年期美債收益率更敏感地反映政策利率的變化，上行可能更為陡峭，而10年期美債收益率當(dāng)前已較大幅偏離均衡價(jià)格，加之經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)確定將令市場(chǎng)衰退交易持續(xù)，進(jìn)一步上行空間將較為有限。
因此，預(yù)計(jì)長(zhǎng)短端2個(gè)品種的收益率仍將持續(xù)倒掛，直至美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)——而出現(xiàn)這一逆轉(zhuǎn)的前提是美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退。在這一過程中，收益率倒掛幅度仍將可能隨著數(shù)據(jù)與政策預(yù)期發(fā)生波動(dòng)。
編輯 陳莉 校對(duì) 趙琳
