管窺天下

　　縱使中國拋售美國國債，其他國家也會很快接盤，底氣就在于美國經(jīng)濟；這也決定了美國國債收益率走高，不會影響市場借貸成本與美聯(lián)儲的貨幣政策。

　　據(jù)媒體報道，美國財政部上月數(shù)據(jù)顯示，在截至11月連續(xù)12個月時間內(nèi)，外國央行美債拋售規(guī)模達到4050億美元的歷史新高。11月中國所持美債連續(xù)六個月下降，環(huán)比減少664億美元，降至六年半來最低水平。

　　全球央行持續(xù)大規(guī)模拋售美債及中國持倉的連續(xù)下降，讓市場開始擔心，這些海外資金的流出，將令美國等國的低利率環(huán)境面臨挑戰(zhàn)。

　　為什么這樣說？如果各國持續(xù)拋售美國國債，那么其價格將會持續(xù)下降，相應收益率會攀升，反映到借貸市場就是成本走高。如2016年年底，針對當時美國國債收益率的走高，有分析師表態(tài)稱，作為美國最大的債主，中國拋售美債以維護人民幣匯率穩(wěn)定，是造成美國國債收益率走高的原因。

　　目前，美國雖然走入加息通道，但是也只是讓利率復原到正常水平。如果美國國債收益率持續(xù)走高，美聯(lián)儲或可能用暫緩加息來對沖借貸成本。另一方面，特朗普上臺后開始刺激經(jīng)濟，在充分利用財政政策的同時，不排除施壓美聯(lián)儲停止加息，以繼續(xù)維持低利率水平的可能。上述因素不免令市場猜測，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏是否會受阻？

　　然而，這種幾率似乎不大。美聯(lián)儲主要盯住的是物價、就業(yè)和經(jīng)濟增長，特別是物價與就業(yè)。目前，美國就業(yè)持續(xù)走好，在特朗普雇用美國人的政策影響下，就業(yè)很可能會維持高位。關(guān)鍵在于物價上漲，美國物價正在攀升或不可抗拒，這也難以阻止美聯(lián)儲加息的步伐。

　　事實上，美國國債是高度市場化的，其價格、供求、流動流通等都是完全交由市場決定；加之美國國債仍是世界第一安全的投資品，兩個因素決定了美國國債價格走低與收益率走高只是短暫的。

　　縱使中國拋售美國國債，其他國家也會很快接盤，底氣就在于美國經(jīng)濟的持續(xù)向好或全球這邊獨好。而這也決定了美國國債收益率走高，不會影響市場借貸成本與美聯(lián)儲的貨幣政策。

　　從結(jié)構(gòu)上看，據(jù)《華爾街日報》綜合各方數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月當月，在美國價值20萬億美元的國債市場中，海外機構(gòu)持有的比例已經(jīng)降至不到30%，為2009年來首次。這也就是說，海外投資者包括中國已經(jīng)不是美國國債市場的決定性因素。

　　一個問題是，中國為何要拋售美國國債？其原因或主要由內(nèi)部因素決定。中國買入美國國債的時期，是人民幣快速升值、外儲大幅度增加，給外儲尋求投資渠道訴求強烈的時期。而今環(huán)境改變了、人民幣貶值下，中國外儲持續(xù)下降。為了保外儲保匯率，外儲的一些投資品，包括美國國債都理將變現(xiàn)，以應對人民幣貶值引發(fā)的外儲下降。對于中國來說這是一個必然選擇。

　　不過，在拋售美國國債上中國或面臨一個兩難選擇，中國央行拋售的美債越多，美債收益率上漲的可能性就越大，美債價格就會越低，中國自己的損失也就越大。不拋售美國國債，外儲下降與人民幣匯率壓力要求外儲必須保持充足流動性。但目前似乎除去拋售，也別無他法。如此來看，在市場經(jīng)濟下，如果你握有一種商品多到足以影響其價格時，當由于不可抗力急需大規(guī)模拋售時，或也反而陷自己于被動之地。

　　□余豐慧（財經(jīng)評論人）