兩個月前，大V葉飛一句“魚死網(wǎng)破”將中源家居涉嫌操縱股價一事公之于眾。

事發(fā)后，證監(jiān)會火速立案調(diào)查，終于在今天，史某等操縱團伙被抓捕歸案。

7月23日，證監(jiān)會通報“葉飛舉報案” 最新進展！史某等操縱“中源家居”“利通電子”股票價格，交易金額達30余億元，涉嫌構(gòu)成操縱市場犯罪，已移送公安機關(guān)追究刑事責任。

在看到證監(jiān)會上述通報后，葉飛對媒體表示，“法律很公正，證監(jiān)會執(zhí)法必嚴、違法必究，這讓我出了一口氣。”

史某等操縱市場

交易金額達30億涉嫌犯罪 史某等操縱團伙被抓捕歸案

據(jù)證監(jiān)會通報，自今年5月16日啟動對相關(guān)賬戶涉嫌操縱“中源家居”“利通電子”等股票價格案的調(diào)查程序以來，證監(jiān)會稽查部門抓緊開展案件調(diào)查工作，取得重大進展。

2020年9月至2021年5月，史某等操縱團伙控制數(shù)十個證券賬戶，通過連續(xù)交易、對倒等違法方式拉抬“中源家居”“利通電子”股票價格，交易金額達30余億元，相關(guān)行為已達到刑事立案追訴標準，涉嫌構(gòu)成操縱市場犯罪。經(jīng)調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，相關(guān)金融機構(gòu)個別人員涉嫌非國家工作人員受賄犯罪。

證監(jiān)會依法將上述涉嫌違法犯罪案件及線索移送公安機關(guān)，進一步追究刑事責任。

近日，證監(jiān)會配合公安機關(guān)開展聯(lián)合行動，一舉將位于廣東、北京、河北等地的多名主要涉嫌犯罪人員抓捕歸案，相關(guān)偵辦工作已全面展開。

高莉表示，操縱市場嚴重破壞市場“三公”原則，嚴重侵害投資者合法權(quán)益，必須予以堅決打擊。針對操縱市場案發(fā)態(tài)勢，證監(jiān)會進一步強化線索綜合分析研判，強化行政、刑事執(zhí)法協(xié)作，堅決做到發(fā)現(xiàn)一起、依法從嚴從快從重查處一起，涉嫌犯罪的，堅決移送公安機關(guān)。下一步，證監(jiān)會將堅決貫徹落實中辦、國辦聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，加強與公安機關(guān)的協(xié)作配合，用足用好《證券法》《刑法修正案(十一)》的法律賦權(quán)，加快推進案件辦理工作，持續(xù)凈化市場生態(tài)環(huán)境。

葉飛是誰？

6年前操縱5只股票曾被罰2600多萬

5月份，葉飛舉報中源家居操縱股價，踢爆上市公司操縱股價潛規(guī)則。

“對方付了不到定金的10%，一開始說鎖倉代持保底給保證金，盤方拉升30%以上。結(jié)果，不僅不是鎖倉，還直接出貨給我們，還不付保證金?！比~飛通過微博公開炮轟中源家居和盤方“坐莊賴賬”，并透露自己拉來公募基金經(jīng)理和券商資管，卻成了接盤俠。

5月13日晚間，中源家居緊急發(fā)布澄清公告，稱未委托公司有關(guān)盤方購買公司股票，以及開展“市值管理”。公司回應一出，葉飛爆料繼續(xù)升級。

5月14日一早，葉飛發(fā)布消息稱，當天放出中源家居事件第一段錄音，資料大概還要有幾百個G，涉及鏈條上的上市公司、券商、公募、私募、券商資管等。而除中源家居外，他還點名維信諾、昊志機電，并揚言公司還有很多。

上市公司市值管理究竟有著怎樣的圈子？為何被曝黑吃黑？如果大V、券商以及私募等合謀操縱股價，又有怎樣的套路？盡管事件浮現(xiàn)多重疑云，但業(yè)內(nèi)人士告訴新京報貝殼財經(jīng)記者，上市公司進行市值管理在業(yè)內(nèi)并不罕見，而多方參與這一游戲常常結(jié)局是一地雞毛。

首先，葉飛是誰？

葉飛，一位擁有一百多萬粉絲的財經(jīng)博主，曾被稱為“民間草根私募的代表”，1994年憑借著2萬元進入資本市場。

公開資料顯示，葉飛為私募基金操盤手，2007年度獲得中國股市民間高手大賽第一名，曾作為特約財經(jīng)證券講師在各大媒體露臉。2010年倚天投資成立，葉飛擔任公司總經(jīng)理，開始了私募基金財富管理之路。4年后，便辭去倚天投資總經(jīng)理職務，2020年8月，退出法定代表人職位及公司高級管理人員備案，張文珂為新任法定代表人。

5月14日，貝殼財經(jīng)記者通過中基協(xié)查詢看到，葉飛旗下的倚天投資已于2019年5月24日被協(xié)會注銷。私募基金管理人名單中也未見葉飛的身影。

記者看到，倚天投資官網(wǎng)仍記錄著他的“輝煌戰(zhàn)績”，2015年，葉飛管理的倚天雅莉3號基金上半年累計收益達351%，為全國陽光私募基金半年度冠軍。不過，也就在葉飛迎來高光時刻的這一年，一系列“暗箱操作”也將其拖下神壇。

2015年9月，證監(jiān)會通報，葉飛于2015年5月13日至6月30日，以集中資金優(yōu)勢在尾盤階段連續(xù)買入的方式，操縱“信威集團”、“晉西車軸”、“江淮汽車”、“奧特迅”、“中青寶”等5只股票價格，合計罰沒2600多萬元。

到了2016年8月，證監(jiān)會通報2016年上半年私募基金專項檢查執(zhí)法情況，葉飛及其旗下的倚天投資出現(xiàn)在被采取行政監(jiān)管措施的名單，而葉飛也是此次專項檢查中唯一被通報采取監(jiān)管措施的個人。

此后幾年，葉飛因承諾兜底炒股賠錢，與客戶對簿公堂。記者梳理看到，其部分財產(chǎn)曾被法院凍結(jié)，公司被監(jiān)管層要求整改，本人也被監(jiān)管約談。

玩法如何？

大股東減持套現(xiàn)找人接盤 私募公募“保股價”收20%保證金

葉飛在“聲討文”中稱，3月底，中源家居市值管理找的盤方通過幾個中間人找到他，要求找資金配合鎖倉，鎖倉代持保底給保證金，盤方拉升30%以上。在他找了公募基金經(jīng)理和券商資管買了這只個股后，這只個股卻上演“驚魂”行情，三天跌了30%。

記者梳理葉飛5月14日發(fā)布的視頻文件看到，整個過程涉及中介頗多，包含葉飛在內(nèi)至少5個中介，但股票連續(xù)下跌，中間人均推脫不肯負責?！爱敃r他們很誠懇的，說是就買1500萬。而且從頭到尾沒說接貨，承諾7個點?！?/span>

所謂市值管理，在資本市場就是操縱股價。業(yè)內(nèi)人士王磊（化名）告訴記者，上市公司進行市值管理是業(yè)內(nèi)常有的現(xiàn)象，不少公募、私募都會給別人接盤。而中源家居這種手段，還是屬于生態(tài)鏈中比較拙劣的玩法。

“通常上市公司大股東要減持套現(xiàn)時，會引入所謂的市值管理團隊，找私募、公募達成合作，不讓股價下跌太多?！睒I(yè)內(nèi)人士張青（化名）告訴貝殼財經(jīng)記者，上市公司這種玩法，主要是擔心大股東拋股票時沒人接，可能面臨股價下跌甚至跌停，所以需要有人往上托。

張青介紹，大股東減持最好的解決辦法是通過大宗交易，由公募來接，然后進行鎖定，但這種交易會有所打折。所以業(yè)內(nèi)常見做法是找一些私募，雙方約定先把股票往上拉一波，拉升到一個合適的點位，往往是20%或30%的時候出貨。

“做這種事兒的人都是散兵，一個人會有很多賬戶。”張青告訴貝殼財經(jīng)記者，這種操作邏輯并不復雜，“我找你做市值管理，你說你能買一個億，那我要驗資，看到你確實有錢和賬戶，然后給你打保證金。正常來講，你接貨以后要給我截圖或是我從股東名冊中看到你確實接手了，然后給你代持費等。”

保證金一般在20%左右。張青舉例稱，一方要出3000萬元的貨，就要打600萬元的保證金?！拔页鲐浀臅r候，你要接，接完之后，你是走還是留下來在市場消化籌碼都行，等你把籌碼洗沒了，這個交易就完成了?！?/span>

對此，王磊稱，幫助上市公司進行市值管理收費有高有低，需要看具體的標的質(zhì)量、流動性等情況，大概在5%-20%之間。

黑吃黑很常見？

參與方較多難講“武德” “有人收了保證金，股價拉到10%就跑了”

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，玩市值管理的圈子很小，風險很大，黑吃黑是常有的事。

“往往有些時候，中介找了幾家機構(gòu)進入，其中可能會涉及老鼠倉，有人立場不堅定，你剛一拉股價，它就跑了。比如，大家約定拉升30%的時候出貨，有人收了保證金之后，可能拉到10%就跑了。”張青稱，各方出貨比較頻繁或集中的時候，容易形成踩踏，造成有些人虧損較大，然后就會找大股東要補償。

對于參與者，張青介紹，盡管公募、私募都有，但是私募更多。一般公募參與進來后會持有一段時間，對于公募基金的操盤手則意味著巨額灰色收入。

“如果你是公募操盤手，我讓你接個票，我會給你15%、20%左右的保證金。操盤手可能通過親戚朋友把錢收了?！睆埱嗵寡?，保證金是保證對方基本不會虧，大股東有的時候承諾兜底，但現(xiàn)實中大多結(jié)果是一地雞毛?！澳阗r了，他不給你補，你也不敢去要，因為事件本身就不合規(guī)?！?/span>

“這就是拿不到桌面上的事，整個鏈條有很多風險和不確定性，有的就是靠信任?！彼硎?，有的私募不講武德，收取保證金后并不接盤也是常有的事?！氨ＷC金也不退，這也是黑吃黑，可能回頭還說自己虧損了，找你要錢?！?/span>

業(yè)內(nèi)人士指出，進行股價操縱的標的多呈現(xiàn)總市值偏小，流動性較差的特征，比如一個20億盤子的中小股，每天交易千八百萬。

張青介紹，徐翔曾屬于圈子中大佬級別的人物，資金雄厚一般能托得住，也就能跟上市公司深度合作。比如一個股票賣十元，在上市公司利好消息等配合下，能拉到五六十元，點燃散戶情緒然后出貨。“小私募玩的相對來說是一錘子買賣，中間套點短線利益，甚至說，我今天接了，明天差不多可能就走了?！睆埱嗾f。

事實上，監(jiān)管層態(tài)度十分明確。5月14日，對于此次爆料事件，證監(jiān)會發(fā)言人回應稱，5月13日，上交所即啟動排查相關(guān)賬戶，并于當日下午向公司發(fā)出《監(jiān)管工作函》，要求公司進行自查，并如實披露相關(guān)情況。證監(jiān)會派出機構(gòu)已約談公司及相關(guān)各方，并啟動核查程序。證監(jiān)會發(fā)言人稱，對于以市值管理之名實施操縱市場、內(nèi)幕交易等行為“零容忍”，依法予以嚴肅查處，涉嫌犯罪的，及時移送公安機關(guān)。

“現(xiàn)在監(jiān)管得嚴，類似現(xiàn)象相對少一些，大家處于保守和謹慎狀態(tài)，也都開始轉(zhuǎn)型。而且圈子里很多人都玩黑了，不是沒錢了，就是三角債，你欠我錢，我欠他錢等。”張青說，隨著監(jiān)管從嚴，包括減持等規(guī)定的約束，當前市場會朝著向好的趨勢發(fā)展。

葉飛爆料牽出4券商

“躺槍”的自營和資管業(yè)務

隨著中源家居“市值管理”事件持續(xù)發(fā)酵，申萬宏源、天風證券、民生證券和恒泰證券4家證券公司及相關(guān)人員相繼卷入。盡管后三家券商均已對此進行否認，但5月17日全天，券商股持續(xù)分化，涉事公司天風證券和申萬宏源股價均呈下跌狀態(tài)，其中，天風證券領(lǐng)跌券商股，下跌3.85%，申萬宏源股價下跌3.11%。新京報記者注意到，證券公司卷入直指券商自營業(yè)務和資管業(yè)務。

牽涉于股價操縱的背后，是券商自營業(yè)務和資管業(yè)務“踩雷”。涉事券商中，天風證券財報顯示，2020年自營業(yè)務穩(wěn)健增長，仍是主要營收來源，實現(xiàn)營業(yè)收入19億元，同比增長38.16%。2020年公司資產(chǎn)管理業(yè)務實現(xiàn)營收8.73億元，同比增長12.60%，資管業(yè)務受托客戶資金規(guī)模為1502.67億元。

與天風證券類似，近年來，自營業(yè)務和資管業(yè)務在券商五大業(yè)務板塊中的地位愈發(fā)顯著。同時，多位業(yè)內(nèi)人士表示，自營業(yè)務成為券商業(yè)績的分水嶺。資管業(yè)務也出現(xiàn)同樣的分化趨勢?；涢_證券研究院首席市場分析師李興表示，截至2021年4月23日，25家上市券商披露了2020年受托管理資產(chǎn)總規(guī)模，合計6.3萬億元，同比下降13%。具體來看，頭部券商資管規(guī)模整體保持相對穩(wěn)定，部分中小券商降幅較大。

證券業(yè)資深人士王劍輝表示，在證券業(yè)五大板塊中，經(jīng)紀、投行等業(yè)務主要根據(jù)市場份額劃分，業(yè)務相對穩(wěn)定，而對于自營業(yè)務來說，如果機構(gòu)的判斷和市場運行方向一致，相關(guān)業(yè)務發(fā)展效果就好，如果判斷沒有能夠走在市場前面，相關(guān)業(yè)績就會落后。

“一季度市場出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整時間超乎部分機構(gòu)預期，市場運行方向跟此前判斷存在差異?！蓖鮿x表示，“在市場行情相對整理的情況下，自營業(yè)務也因此成為券商業(yè)績的分水嶺。另外，也說明券商行業(yè)業(yè)務的同質(zhì)化情況沒有根本改變，特別是中小券商?！?/span>

業(yè)內(nèi)人士表示，中小券商的自營業(yè)務對個別交易員或團隊的依賴度相對較高。即如果中小券商擁有一個好的交易員或團隊，其當年該領(lǐng)域的業(yè)績表現(xiàn)就會比較突出，而如果該交易員或團隊表現(xiàn)失常的話，該業(yè)務就會出現(xiàn)顯著波動。

對于資管業(yè)務來說，券商資管業(yè)務和公募基金，包括部分私募基金的管理方式還需要更多的差異化。目前前者的資產(chǎn)配置、操作理念等與后兩者有所差異，但整體缺乏特色。“現(xiàn)在券商資管業(yè)務還是以沖規(guī)模為主要方向，把做大管理基數(shù)收取管理費當作收入主要來源?！?/span>

券商行業(yè)馬太效應不斷強化，王劍輝認為，中小券商在這兩個業(yè)務線上有彎道超車的可能。“如果中小券商真正擁有良好的人才培養(yǎng)機制、內(nèi)部分配機制，能夠不斷地引入優(yōu)秀個人和團隊，其在自營業(yè)務方面能夠保持一枝獨秀的地位?！?

操縱市場成違規(guī)重災區(qū)

“蠱惑”交易現(xiàn)新玩法

微博大V葉飛一則爆料揭開市值管理的冰山一角。涉嫌操縱股價的企業(yè)名單翻新，監(jiān)管持續(xù)亮劍。

5月16日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，針對近期媒體報道有相關(guān)方涉嫌合謀實施不法行為等問題，根據(jù)交易所核查情況，證監(jiān)會決定對相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價格立案調(diào)查。這已是證監(jiān)會三天之內(nèi)第二度回應此事。

操縱市場已成證券市場違法違規(guī)行為的重災區(qū)，也是監(jiān)管的重點。新京報貝殼財經(jīng)記者梳理看到，2020年證監(jiān)會共開出96張罰單，以操縱證券市場為主要案由的罰單有10張，被操縱的股票涉及粵泰股份、正平股份等。其中，有私募機構(gòu)操縱股票數(shù)量達到10只。

此外，去年全年，證監(jiān)會罰沒金額排名第二、第三和第四的罰單均為操縱證券市場案，罰沒金額均超2億元，其中，吳聯(lián)模操縱“凱瑞德”案件，被罰沒合計5.13億元。

操縱市場行為通常表現(xiàn)為以不正當交易行為影響市場交易價格、交易量，干擾正常價格的形成，較為常見的操縱手法包括連續(xù)買賣、約定交易、在自己實際控制的賬戶之間交易（俗稱“對倒”）、虛假申報等。

貝殼財經(jīng)記者梳理注意到，大部分操縱市場案件均涉及上述手法，一般被稱為交易型操縱。另外，信息型操縱也是近年來逐漸增多的一種手法，指行為人通過控制信息發(fā)布的時點、內(nèi)容、節(jié)奏來發(fā)布誤導性信息，影響投資者的交易決策，進而影響市場價格和交易量，一般包括搶帽子交易、蠱惑交易、重大事件操縱、利用信息優(yōu)勢操縱等手法。

記者梳理看到，吳聯(lián)模操縱“凱瑞德”案，同時涉及交易型操縱和信息型操縱。吳聯(lián)模作為上市公司實際控制人、董事長，利用自身身份控制凱瑞德發(fā)布一系列利好信息拉抬股價，并利用資金優(yōu)勢持續(xù)買賣、對倒交易，借用包括33個HOMOS子賬戶在內(nèi)的他人賬戶買賣凱瑞德股票，其間共盈利8532.19萬元。

2021年證監(jiān)會開出的“1號罰單”也是操縱市場案。熊模昌、吳國榮控制196個賬戶操縱“華平股份”，在操縱期間賬戶組虧損3.24億元，證監(jiān)會對二人處罰合計390萬元。

貝殼財經(jīng)記者梳理其操縱手法看到，吳國榮使用其控制的196個證券賬戶，利用資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢，采用盤中連續(xù)交易，在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易等方式交易“華平股份”，影響股票交易價格及成交量。

最高檢和證監(jiān)會指出，隨著證券市場的發(fā)展，操縱市場行為的專業(yè)性和隱蔽性明顯增強，操縱手段花樣翻新。新修訂證券法和相關(guān)司法解釋進一步明確了常見操縱手段，并降低了定罪標準，全面加大了懲治力度。司法機關(guān)要準確認識操縱型證券犯罪方法手段的變化，根據(jù)法律和司法解釋的規(guī)定，對各類操縱證券交易價格和交易量、危害證券市場秩序的行為予以嚴肅追究。

證監(jiān)會行政處罰委員會范林波曾撰文指出，證監(jiān)會對操縱證券市場行為的處罰呈現(xiàn)出的特點包括：罰沒金額屢創(chuàng)新高，懲治力度逐步加大；案件類型多樣化，操縱行為涉及新產(chǎn)品新業(yè)務的情況不斷涌現(xiàn)；當事人控制使用賬戶數(shù)量穩(wěn)定，但賬戶結(jié)構(gòu)愈加復雜化等。

在操縱市場案件中，當事人使用的賬戶往往包括他人賬戶，同時另一個傾向是當事人開始逐步使用有利于隱藏真實投資者背景，且具有資金杠桿的信托產(chǎn)品賬戶、資產(chǎn)管理賬戶等實施操縱。另外，由于操縱行為收益高，部分當事人反復實施操縱行為，還有人在被證監(jiān)會行政處罰之后轉(zhuǎn)到中國香港實施跨境操縱。

目前，控制關(guān)系的認定、操縱的主觀故意、操縱對證券交易價量的影響等都是監(jiān)管部門作出行政處罰的重點問題。其中，要證明當事人行為對證券價量的影響是一個難題，證監(jiān)會一般采取比對認定的思路，即將涉案證券價格的變動與其他參照物進行比較。

范林波認為，實踐中影響證券價量的因素多種多樣，既有宏觀因素、行業(yè)因素、發(fā)行人基本面，也有市場情緒、個股價量等技術(shù)原因，甚至當事人本身的名氣，也會對證券價量產(chǎn)生影響。

編輯 陳莉