11月8日，人民銀行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）。三季度貨政報(bào)告設(shè)置了兩篇專欄，一篇介紹直接融資發(fā)展背景下的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，數(shù)量目標(biāo)的淡化；另一篇介紹了央行改善政策利率傳導(dǎo)的近期舉措和下階段政策方向。
事實(shí)上，融資結(jié)構(gòu)變化背景下，貨政政策更加注重量?jī)r(jià)結(jié)合。近年來(lái)，我國(guó)直接融資加快發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)變化對(duì)金融宏觀調(diào)控產(chǎn)生了深層次影響。
不同資產(chǎn)比價(jià)關(guān)系變化 對(duì)廣義貨幣M2會(huì)帶來(lái)雙向擾動(dòng)
央行專欄詳細(xì)剖析了存款向理財(cái)?shù)姆至骱突亓鳎绊戙y行體系貨幣創(chuàng)造的機(jī)理邏輯。
報(bào)告專欄顯示，近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)加快發(fā)展，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品不斷豐富，金融創(chuàng)新帶來(lái)的直接融資發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)變化對(duì)貨幣信貸總量、金融調(diào)控產(chǎn)生了深層次影響。
“理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大?！眻?bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月末，我國(guó)債券市場(chǎng)余額約170萬(wàn)億元，滬深股市總市值超70萬(wàn)億元。債券、股票市場(chǎng)等直接融資發(fā)展也帶動(dòng)了理財(cái)資管等金融產(chǎn)品的不斷豐富。目前銀行理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品余額超100萬(wàn)億元，為公眾提供了存款之外更加多元化的金融投資渠道。
報(bào)告指出，企業(yè)和居民可以用存款購(gòu)買理財(cái)，間接投資于債券和股票，存款向理財(cái)產(chǎn)品分流更為便利，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格變化也可能導(dǎo)致理財(cái)向存款回流。融資結(jié)構(gòu)和公眾投資行為變化，使得存款和理財(cái)資管產(chǎn)品之間的分流和回流更加頻繁。
不僅如此，融資結(jié)構(gòu)變化對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的影響加大。存款的分流和回流，影響了銀行體系的貨幣創(chuàng)造，對(duì)M2造成了很大擾動(dòng)。
權(quán)威專家表示，從分流角度看，存款利率下降、債券市場(chǎng)價(jià)格上漲等因素，導(dǎo)致今年二三季度我國(guó)存款加速向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品分流，M2加快下行；從回流角度看，9月份一攬子增量政策發(fā)布實(shí)施后，市場(chǎng)預(yù)期改善，尤其是股票市場(chǎng)明顯回升，理財(cái)資管又向證券公司客戶保證金存款回流，帶動(dòng)了M2增速回升。
事實(shí)上，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐也表明，直接融資發(fā)展必然會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量造成雙向擾動(dòng)，數(shù)量目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不斷弱化是趨勢(shì)。
改善政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)秩序
權(quán)威專家表示，利率影響消費(fèi)和投資，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有重要意義，是貨幣政策的核心。
今年以來(lái)，央行圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道開(kāi)展了一系列工作，包括明確公開(kāi)市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率為主要政策利率，規(guī)范手工補(bǔ)息等，市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)一步健全。
“總的看，我國(guó)政策利率是能夠有效傳導(dǎo)的，貸款利率穩(wěn)中有降，保持在歷史低位。但目前在維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)秩序和利率政策執(zhí)行層面仍有完善空間?！睓?quán)威專家表示，這些年來(lái)政策利率調(diào)整對(duì)銀行凈息差影響是中性的，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)才是銀行業(yè)凈息差不斷收窄背后的重要驅(qū)動(dòng)因素。
權(quán)威專家表示，一方面，銀行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)貸款，導(dǎo)致貸款利率“下行快”，部分大客戶貸款利率甚至低于同期限國(guó)債收益率。另一方面，銀行存在規(guī)模情結(jié)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)存款使得存款利率“降不動(dòng)”，創(chuàng)造出各種違規(guī)的“創(chuàng)新產(chǎn)品”，甚至前腳剛下調(diào)存款利率，后腳又通過(guò)手工補(bǔ)息等補(bǔ)回來(lái)，存款利率“明降實(shí)升”，削弱存款利率下降效果。這是影響當(dāng)前銀行凈息差的關(guān)鍵因素，需要銀行自身合理調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)。
據(jù)了解，前期一些地方出現(xiàn)銀行惡性競(jìng)爭(zhēng)房貸、低于經(jīng)營(yíng)成本發(fā)放貸款的現(xiàn)象。五年以上期限新發(fā)放房貸利率的保本點(diǎn)基本在3.2%左右，房貸利率顯著低于3%對(duì)銀行來(lái)說(shuō)不可持續(xù)。目前部分地區(qū)房貸利率已經(jīng)向合理水平回歸，惡性競(jìng)爭(zhēng)有所緩解，未來(lái)銀行還應(yīng)進(jìn)一步提升定價(jià)能力，理性有序參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
“最新一輪的房貸利率調(diào)整，同時(shí)伴隨著降準(zhǔn)降息、存款利率下行等，綜合權(quán)衡后，對(duì)銀行凈利息收入的影響總體中性。”權(quán)威專家還表示，國(guó)際上以間接融資為主的金融體系，如日本、德國(guó)，銀行凈息差會(huì)相對(duì)低一些，經(jīng)濟(jì)下行期還會(huì)再收窄一些，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后也會(huì)反哺銀行，凈息差會(huì)有回升，形成良性互動(dòng)和循環(huán)。
未來(lái)直接融資發(fā)展是大趨勢(shì)，貨幣政策框架將調(diào)整優(yōu)化
報(bào)告指出，直接融資是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度總體是穩(wěn)固的。
“當(dāng)前，觀察社會(huì)融資規(guī)模也能看到，直接融資正加快發(fā)展?！眻?bào)告認(rèn)為，隨著直接融資占比上升，信貸等間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相應(yīng)減弱，貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降，這是直接融資發(fā)展伴隨的必然結(jié)果。
報(bào)告還指出，未來(lái)，我國(guó)要繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。通過(guò)不斷深化利率市場(chǎng)化改革，提升金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系，充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)金融資源配置機(jī)制的效果，更好提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)效。
“未來(lái)直接融資發(fā)展是大趨勢(shì)，貨幣政策框架也會(huì)相應(yīng)調(diào)整優(yōu)化?！睓?quán)威專家表示，隨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，直接融資與新動(dòng)能更加適配，發(fā)展總體加快。但由于金融市場(chǎng)產(chǎn)品和傳導(dǎo)鏈條更加復(fù)雜，央行調(diào)控金融總量的難度會(huì)不斷上升，淡化數(shù)量目標(biāo)是必然趨勢(shì)。
權(quán)威專家還表示，未來(lái)會(huì)更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。央行一直在按照“放得開(kāi)、形得成、調(diào)得了”的思路推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，目前存貸款利率已全面放開(kāi)，未來(lái)要在“形得成”和“調(diào)得了”方面下功夫?！靶蔚贸伞毙枰鹑跈C(jī)構(gòu)提升自主理性定價(jià)能力，“調(diào)得了”著眼于利率政策要更好服務(wù)于宏觀調(diào)控職能，盡可能緩解影響利率調(diào)控的約束。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 姜樊
編輯 岳彩周
校對(duì) 穆祥桐
